信達證券（601059）股份有限公司王銳,韓冰近期對日聯(lián)科技進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：X射線檢測平臺型企業(yè)，內(nèi)生外延共筑成長》，首次覆蓋日聯(lián)科技給予買入評級。

　　日聯(lián)科技(688531)

　　報告內(nèi)容摘要:

　　 X射線檢測領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績持續(xù)增長。日聯(lián)科技是中國工業(yè)X射線智能檢測領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，核心業(yè)務(wù)聚焦微焦點、大功率工業(yè)X射線智能檢測裝備及核心部件X射線源的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，國產(chǎn)替代與國際化布局并進。公司多年發(fā)展下積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)快速增長，2019-2024年營業(yè)收入、歸母凈利潤CAGR分別為37.76%、76.70%。

　　行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，國產(chǎn)替代不斷推進。1)X射線檢測設(shè)備市場：2020-2024年，全球工業(yè)X射線檢測設(shè)備市場規(guī)模由351.2億元增長至573.9億元，CAGR達13.1%，弗若斯特沙利文預(yù)計未來五年全球?qū)⒕S持9.9%的復(fù)合增速。多元下游共同推動X射線檢測設(shè)備市場擴容，2024年全球市場中，鑄件焊件領(lǐng)域、半導(dǎo)體及電子制造領(lǐng)域、新能源電池領(lǐng)域分別達143.5億元、123.9億元、18.2億元。2)X射線源市場：作為X射線檢測設(shè)備最核心的零部件，X射線源按焦點尺寸形成市場的分層格局，其中微焦點產(chǎn)品存在較高技術(shù)壁壘。弗若斯特沙利文預(yù)計未來到2030年，中國工業(yè)X射線源、微焦點射線源的市場規(guī)模將分別達到80.0億元、50.3億元，相比于2025年的年復(fù)合增長率達到10.1%、20.0%。3)競爭格局：國際廠商主導(dǎo)高端領(lǐng)域，國內(nèi)廠商逐步突破細分領(lǐng)域，國產(chǎn)替代穩(wěn)步推進。

　　投資邏輯：核心壁壘突出，內(nèi)生外延共促成長。公司成功實現(xiàn)了核心高技術(shù)壁壘部件X射線源的全譜系研發(fā)覆蓋，是國內(nèi)唯一一家能將X射線智能檢測裝備大批量應(yīng)用于幾乎所有工業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)，具備難以代替的競爭力。當(dāng)前階段，公司橫縱向外延并購發(fā)展迅速，目前已完成了創(chuàng)新電子、珠海九源、SSTI的投資并購，有望加速平臺型企業(yè)的打造，同時增厚業(yè)績。此外，公司持續(xù)加大海外市場推廣與建設(shè)力度，產(chǎn)品銷售已覆蓋全球70多個國家和地區(qū)，在新加坡、匈牙利、馬來西亞、美國等地成立了海外子公司及工廠，前期投入有望推動公司海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年的營業(yè)總收入分別為10.58億元、15.91億元、21.32億元，同比分別增長43.1%、50.3%、34.0%；歸母凈利潤分別為1.90億元、3.15億元、4.48億元，同比分別增長32.8%、65.3%、42.6%。公司核心壁壘突出，受益下游景氣和國產(chǎn)替代，內(nèi)生外延共促成長，估值低于可比公司，首次覆蓋給予“買入”評級

　　風(fēng)險因素：下游景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險、核心射線源產(chǎn)業(yè)化進展不及預(yù)期的風(fēng)險、外延并購及整合不及預(yù)期的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為91.31。