中金公司（HK3908）發(fā)布研報(bào)稱，2月市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，進(jìn)入3月后全國(guó)“兩會(huì)”召開(kāi)，有利于提振市場(chǎng)情緒。在全球貨幣秩序重構(gòu)、ai應(yīng)用（886108）推廣、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)與改革等因素支撐下，市場(chǎng)“穩(wěn)進(jìn)”趨勢(shì)有望延續(xù)，當(dāng)前仍是配置“窗口期”。3月建議：“成長(zhǎng)+周期（883436）”雙線聯(lián)動(dòng)。1)AI技術(shù)日新月異，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的云計(jì)算（885362）基礎(chǔ)設(shè)施、光通信、儲(chǔ)能（885921）、半導(dǎo)體（881121）等，應(yīng)用端關(guān)注智能駕駛（885736）、機(jī)器人、消費(fèi)電子（881124）等。2)順周期（883436）行情偏左側(cè)，綜合考慮產(chǎn)能周期（883436）與企業(yè)出海（885840）拓寬市場(chǎng)的訴求，關(guān)注有色金屬（1B0819）、化工（850102）、電網(wǎng)設(shè)備（881278）、工程機(jī)械（881268）等。3)中長(zhǎng)期資金入市是長(zhǎng)期趨勢(shì)，從優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流、波動(dòng)率及分紅確定性出發(fā)，篩選高股息（563180）龍頭公司，如白色家電（881131）、石油石化、公用事業(yè)等。
中金公司主要觀點(diǎn)如下：
2月市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，“漲價(jià)”主題因具備確定性表現(xiàn)突出，一方面是與地緣風(fēng)險(xiǎn)上升、資源安全相關(guān)的有色、石油石化、油運(yùn)等，另一方面是受益于AI相關(guān)投資擴(kuò)張的存儲(chǔ)、PCB、MLCC等成長(zhǎng)細(xì)分行業(yè)。3月初全國(guó)“兩會(huì)”召開(kāi)，有利于提振市場(chǎng)情緒。今年是“十五五”開(kāi)局之年，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地預(yù)期較為積極，“兩會(huì)”期間涉及消費(fèi)（883434）、民生、科技、能源（850101）等領(lǐng)域的中長(zhǎng)期改革有望逐步部署、實(shí)施。在全球貨幣秩序重構(gòu)、ai應(yīng)用（886108）推廣、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)與改革等因素支撐下，市場(chǎng)“穩(wěn)進(jìn)”趨勢(shì)有望延續(xù)，當(dāng)前仍是配置可為“窗口期”。
大類行業(yè)景氣表現(xiàn)：1)能源（850101）及基礎(chǔ)材料：“漲價(jià)”商品具備需求支撐與業(yè)績(jī)確定性。在該行觀察的主要商品中，2月能源（850101）(石油、煤炭（850105）)、有色表現(xiàn)較好，動(dòng)力煤、WTI原油、倫敦金、銅、碳酸鋰、鐠釹氧化物、鎢條、銻、南華玻璃指數(shù)分別環(huán)比上漲8%、3%、8%、2%、7%、18%、20%、4%、1%，而多數(shù)地產(chǎn)鏈商品延續(xù)弱勢(shì)，焦煤、焦炭、鐵礦石、化工（850102）產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)、水泥（884060）價(jià)格指數(shù)、鋅、鈷分別下跌5%、5%、5%、2%、1%、2%、3%，螺紋鋼、鋁價(jià)格基本持平。近期中東地緣風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，供應(yīng)沖擊、避險(xiǎn)情緒等推升原油、有色金屬（1B0819）價(jià)格，3月2日OPEC+核心國(guó)家宣布4月石油增產(chǎn)計(jì)劃[1]，有望對(duì)沖油價(jià)上行壓力。1月美國(guó)CPI同比回落至2.4%且低于預(yù)期，沃什“縮表”主張短期面臨政治、市場(chǎng)等多方面因素制約，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息的預(yù)期仍然較充分。
2)工業(yè)品（850100）：全球AI相關(guān)制造業(yè)投資處于擴(kuò)張周期（883436）。機(jī)械方面，工程機(jī)械（881268）國(guó)內(nèi)外需求均較強(qiáng)，1月挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷量同比增長(zhǎng)61%、出口銷量同比增長(zhǎng)41%，主要受益于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。電力（562350）設(shè)備方面，1月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量42.0GWh，環(huán)比下降57.2%，同比增長(zhǎng)8.4%。2月光伏產(chǎn)業(yè)（159863）鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格回落，多晶硅、多晶硅片、太陽(yáng)能電池、光伏組件價(jià)格分別環(huán)比下跌7%、8%、2%、0%。汽車方面，1月國(guó)內(nèi)汽車銷量下滑3%，該行認(rèn)為未來(lái)行業(yè)機(jī)會(huì)有望向出海（885840）、智能駕駛（885736）等主題傾斜。全球AI相關(guān)制造業(yè)投資處于擴(kuò)張狀態(tài)，PCB設(shè)備與耗材、液冷等AI基建鏈細(xì)分行業(yè)受益。
3)消費(fèi)（883434）品：傳統(tǒng)消費(fèi)（883434）有待提振。該行跟蹤的部分商品銷售情況顯示，國(guó)內(nèi)消費(fèi)（883434）有待改善，1月洗衣機(jī)、冰箱、空調(diào)（884113）銷售量當(dāng)月同比分別上升0.6%、下降2.4%、上升12.7%;春節(jié)后飛天茅臺(tái)（600519）批發(fā)參考價(jià)回落;截至春節(jié)前生豬平均收購(gòu)價(jià)14元/公斤，較上月基本持平，生豬市場(chǎng)供應(yīng)充裕，截至2025年末全國(guó)生豬存欄42967萬(wàn)頭，比上年末增加224萬(wàn)頭，能繁母豬為正常保有量的102%。受益于假期時(shí)間跨度增加及地方政府補(bǔ)貼落地，國(guó)內(nèi)春節(jié)期間消費(fèi)（883434）表現(xiàn)較好。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策向消費(fèi)（883434）傾斜，供給側(cè)注重優(yōu)化供給、減少消費(fèi)（883434）限制等，需求側(cè)注重穩(wěn)預(yù)期、惠民生?！笆逦濉币?guī)劃建議提出“投資于物和投資于人緊密結(jié)合”，完善收入分配制度，以及教育、生育、養(yǎng)育、養(yǎng)老等社會(huì)保障，有助于從中長(zhǎng)期維度提振居民消費(fèi)（883434）信心。
4)科技：ai應(yīng)用（886108）持續(xù)迭代。AI新技術(shù)與應(yīng)用處于持續(xù)落地推廣過(guò)程中，2月ai智能體（886099）OpenClaw關(guān)注度快速上升，OpenAI推出GPT 5.3 Codex首次實(shí)現(xiàn)AI參與自身開(kāi)發(fā)，Anthropic推出Claude Sonnet 4.6，字節(jié)跳動(dòng)Seedance 2.0等中國(guó)應(yīng)用也陸續(xù)發(fā)布和更新，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出。2月9日至15日中國(guó)人工智能（885728）大模型的周調(diào)用量達(dá)到4.12萬(wàn)億Token，首次超越美國(guó)同期2.94萬(wàn)億。AI技術(shù)迭代可能給低壁壘、輕資產(chǎn)、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用造成威脅，但算力升級(jí)帶動(dòng)上游需求，AIDC、云服務(wù)維持較高景氣，PCB、MLCC、存儲(chǔ)等供不應(yīng)求、價(jià)格上漲。終端需求方面，1月國(guó)內(nèi)手機(jī)銷量同比下降17%，筆記本電腦、電腦硬件/顯示器/電腦周邊分別同比下降20%、7%。半導(dǎo)體（881121）維持高景氣，1月全球半導(dǎo)體（881121）銷售額同比增長(zhǎng)37%，中國(guó)半導(dǎo)體（881121）銷售額同比增長(zhǎng)34%。國(guó)內(nèi)游戲（881275）版號(hào)發(fā)放處于常態(tài)化平穩(wěn)狀態(tài)，2月發(fā)放數(shù)量共計(jì)152個(gè)。
5)金融：A股市場(chǎng)“穩(wěn)進(jìn)”支撐非銀景氣。2025年保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)7%、資產(chǎn)總額同比增速15%。2月全部A股日均成交額2.3萬(wàn)億元，截至月末兩融余額2.7萬(wàn)億元。1月個(gè)人投資者入市熱情升溫，上證所A股賬戶新增開(kāi)戶492萬(wàn)戶，環(huán)比增長(zhǎng)89%，同比增長(zhǎng)213%。
6)房地產(chǎn)（881153）：政策推動(dòng)去庫(kù)存，一線城市供需結(jié)構(gòu)邊際企穩(wěn)。2月30大中城市商品房銷售面積393萬(wàn)平，同比上升11%，環(huán)比下降33%。房?jī)r(jià)方面，2026年1月70大中城市房屋銷售價(jià)格指數(shù)新建商品住宅和二手住宅分項(xiàng)分別同比下跌 3%、6%。參考中金房地產(chǎn)（881153）團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，近期個(gè)別頭部城市住房供需結(jié)構(gòu)已現(xiàn)積極變化，政策配合或加速局地房?jī)r(jià)企穩(wěn)。
3月建議：“成長(zhǎng)+周期（883436）”雙線聯(lián)動(dòng)。1)AI技術(shù)日新月異，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的云計(jì)算（885362）基礎(chǔ)設(shè)施、光通信、儲(chǔ)能（885921）、半導(dǎo)體（881121）等，應(yīng)用端關(guān)注智能駕駛（885736）、機(jī)器人、消費(fèi)電子（881124）等。2)順周期（883436）行情偏左側(cè)，綜合考慮產(chǎn)能周期（883436）與企業(yè)出海（885840）拓寬市場(chǎng)的訴求，關(guān)注有色金屬（1B0819）、化工（850102）、電網(wǎng)設(shè)備（881278）、工程機(jī)械（881268）等。3)中長(zhǎng)期資金入市是長(zhǎng)期趨勢(shì)，從優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流、波動(dòng)率及分紅確定性出發(fā)，篩選高股息（563180）龍頭公司，如白色家電（881131）、石油石化、公用事業(yè)等。
3月超配行業(yè)：有色金屬（1B0819）、機(jī)械、電子硬件、電力（562350）電器設(shè)備、國(guó)防軍工（885700）。
3月低配行業(yè)：建筑與工程、紡織服裝、旅游酒店及餐飲、教育、輕工家居。
圖表1：中金A股行業(yè)配置觀點(diǎn)及細(xì)分小項(xiàng)
圖表2：A股各板塊基本面情況
