國(guó)盛證券（002670）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，首次覆蓋，給予德昌電機(jī)控股（HK0179）(00179)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。作為電機(jī)龍頭企業(yè)，公司受益于汽車(chē)智能化帶來(lái)的車(chē)用電機(jī)價(jià)值量增長(zhǎng)，同時(shí)布局AIDC液冷及人形機(jī)器人（886069）領(lǐng)域，助力業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)。該行預(yù)計(jì)公司在2026-2028財(cái)年歸母凈利潤(rùn)分別為2.8/3.0/3.3億美元，同增8%/6%/9%。
國(guó)盛證券（002670）主要觀點(diǎn)如下：
汽車(chē)與工商用雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建“4大洲20國(guó)”的全球化布局
公司通過(guò)“購(gòu)核心資產(chǎn)+剝離非核心業(yè)務(wù)”，逐步完善“4大洲20國(guó)”的全球化布局。目前公司聚焦汽車(chē)產(chǎn)品+工商用產(chǎn)品”兩大組別，主要產(chǎn)品為微型電機(jī)，其中汽車(chē)產(chǎn)品主要為車(chē)用微電機(jī)、底盤(pán)電機(jī)、熱管理電機(jī)等。同時(shí)，公司前瞻卡位機(jī)器人賽道，開(kāi)拓AIDC液冷市場(chǎng)，構(gòu)建多元化產(chǎn)品矩陣，其中機(jī)器人業(yè)務(wù)主要是圍繞機(jī)器人及相關(guān)自動(dòng)化場(chǎng)景提供創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)解決方案，目前處于戰(zhàn)略投入與布局階段，AIDC液冷業(yè)務(wù)主要是液冷泵產(chǎn)品，未來(lái)有望受益于AI數(shù)據(jù)中心新冷卻方案需求增長(zhǎng)。
汽車(chē)技術(shù)迭代更新，帶動(dòng)微電機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)
1)車(chē)用電機(jī)：車(chē)端智能化加速滲透，微電機(jī)的應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展。與燃油車(chē)相比，新能源（850101）車(chē)的微電機(jī)配套增加至上百臺(tái)，預(yù)計(jì)2032年全球汽車(chē)微電機(jī)規(guī)模約1602億元，2026-2032年CAGR為4%。目前，公司微電機(jī)產(chǎn)品的市占率全球第二，已綁定博世、大陸、大眾等客戶(hù)，新進(jìn)入者難以快速替代。2)底盤(pán)電機(jī)：國(guó)內(nèi)企業(yè)起步晚，國(guó)外企業(yè)憑借先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期壟斷中高端市場(chǎng)，在線(xiàn)控制動(dòng)領(lǐng)域的份額超70%。公司憑借持續(xù)的研發(fā)投入，產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)明顯，目前客戶(hù)已覆蓋耐世特（HK1316）、采埃孚、捷太格特等。3)熱管理：市場(chǎng)穩(wěn)健擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2030年全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)850-900億美元。公司產(chǎn)品憑借其高效、可靠、低功耗的設(shè)計(jì)，具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，目前主要客戶(hù)包括大眾、福特、寶馬、吉利（K80175）、比亞迪（002594）等頭部企業(yè)。
布局AIDC液冷+人形機(jī)器人，雙輪驅(qū)動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)
1)AIDC液冷：液冷具有低能耗、高散熱、低噪聲等優(yōu)勢(shì)，已成為高性能算力場(chǎng)景的主流方案。據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2029年中國(guó)液冷服務(wù)器（886044）市場(chǎng)規(guī)模達(dá)162億美元，5年CAGR達(dá)47%。公司的熱管理泵技術(shù)具備共通性，液冷泵具備高效散熱、節(jié)能降耗、節(jié)省空間、長(zhǎng)效壽命等優(yōu)勢(shì)，有望受益于下游需求爆發(fā)。2)人形機(jī)器人（886069）：行業(yè)有望迎來(lái)量產(chǎn)，公司積極布局，現(xiàn)有產(chǎn)品主要為：旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)具備高扭矩密度與高可靠性，緊湊化設(shè)計(jì)便于集成;直線(xiàn)關(guān)節(jié)主打高推力與高精度，峰值力最高可達(dá)8500N;靈巧手執(zhí)行器聚焦小型化、高精度與低功耗;無(wú)框力矩電機(jī)強(qiáng)化高扭矩密度與系統(tǒng)級(jí)集成能力。此外，公司與上海機(jī)電（600835）共同成立動(dòng)界智控，專(zhuān)注人形機(jī)器人（886069）全套關(guān)節(jié)模組領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);新業(yè)務(wù)拓展及產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期;行業(yè)需求不及預(yù)期;引用第三方行業(yè)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性、時(shí)效性等風(fēng)險(xiǎn)。
